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　　市场迈入转型关键期：截至 2025 年末，全球可持续基金资产管理规模达 4.13 万亿美元，同比增长 16.3%，但市场首次录得年度资金净流出，规模达 628 亿美元，核心原因是大型机构资金从标准化集合型 ESG 基金转向定制化专户配置。业绩表现方面，上半年可持续基金收益率中位数达 12.5%，显著跑赢传统基金的 9.2%，下半年小幅跑输，全年超额收益主要由固收类可持续基金、新能源板块亮眼表现及汇率波动红利共同贡献。

　　监管成为短期核心主导变量，驱动市场格局重塑与资金跨区域迁徙：欧洲方面，基金命名指南推动 2025 年近 1600 只基金完成名称或 ESG 术语调整，拟议中的 SFDR 2.0 改革将重构欧盟可持续基金分类体系，对 “可持续相关” 基金的监管要求和规模格局产生显著影响；美国方面，美国证券交易委员会（SEC） 多项政策调整抑制了头部资管机构的股东积极参与（Engagement）活动，全球范围内监管政策的变化仍是影响短期市场格局的核心因素。

　　特色策略产品吸引力强，差异化配置价值成为核心竞争力：在市场整体承压的背景下，具备清晰策略逻辑的可持续基金产品逆势获得资金青睐：采用绝对收益宏观策略的 DNCA Invest Alpha Bonds 凭借震荡市中的风险抵御能力，成为 2025 年欧洲最畅销基金；聚焦电网现代化升级主题的 First Trust NASDAQ® Clean Edge® Smart Grid Infrastructure Index Fund，连续两个季度成为美国市场资金净流入规模最大的可持续基金；TCW Transform 500 ETF 以 “买入并投票” 的积极股东行动策略为核心，叠加 0.05% 的超低费率，为 ESG 投资者提供了参与企业治理的特色配置选择；中国台湾地区的 Cathay Sustainability High Dividend ETF 通过 “严格 ESG 筛选 + 高股息加权” 的双重因子策略实现成功运作，2025 年四季度前持续录得资金净流入。

　　2025年全年，可持续基金流出628亿美元，占2024年底资产管理规模的1.8%。这是晨星数据有记录以来，全球可持续基金首次出现年度资金净流出。主要原因是2025年下半年，大型英国机构客户（包括贝莱德、苏格兰遗孀基金和北方信托）根据受托管理要求，从集合型 ESG 基金中赎回资金，并将其重新配置到定制化的ESG委托组合中，而这些定制组合并未被计入晨星的数据库。同期传统基金全年资金呈净流入，金额占 2024 年末资产管理规模的 4.3%。

　　与权益型可持续基金易遭遇 “漂绿（Greenwashing）” 指控不同，绿色债券、可持续发展债券的资金用途更为明确，其较高的透明度与可衡量性，在欧洲监管环境日趋严格的背景下，更易获投资者认可。欧洲绿色债券整体发行量虽较前期有所回温，但主权绿色债券、高资质企业绿色债券的发行量实现增长。2025年上半年，《欧洲绿色债券标准》（EuGB）进入过渡期，贴标绿色债券需将 90% 的资金投向EU Taxonomy 2025所列明的可持续发展活动，ESMA《绿色债券命名与披露规则》同样要求90%资金符合EU taxonomy合格资产，两者均设立外部核查要求。上述新规抬升了欧盟绿色债券的发行门槛，同时有效降低了标的资产的 “漂绿” 风险。在发达市场中，欧洲国家仍然是可持续债券发行的核心力量，特别在主权债领域，法国、奥地利和英国等国家发行量领先。

　　这一结果除了受到SEC政策变化和美国近年来的政治影响外，还与大型指数公司近年来推广“投票权穿透（Voting Choice）”有关。为规避市场长期以来对其投票影响力的争议，近年来贝莱德和先锋领航在不断扩大其“投票选择权”计划。其不再为旗下所有被动指数基金投资者进行统一投票，而是将代理投票权交还给机构客户及部分个人投资者，由其自主决定支持管理层或 ESG 相关提案。在贝莱德自身发布的年度代理投票报告中，通过投票选择权计划（Voting Choice，对应约 7840 亿美元指数股票资产管理规模）、气候与脱碳管理计划（对应约 1580 亿美元指数股票资产管理规模）投出的选票，已被明确剔除出贝莱德的官方投票立场统计范围。因此，部分对气候变化、社会多样性最关注的机构客户（如欧洲大型养老金），作为积极启用 Voting Choice 的群体，其投票结果未被纳入贝莱德官方投票数据的统计。

　　2） 另一项政策调整于2025年11月由SEC公司财务部宣布，未来除极少数特殊情况外，SEC将不再审查企业关于剔除股东提案的 “不采取行动（No-Action）” 申请。根据 SEC 的 Rule 14a-8 规则，若上市公司认为某项股东提案（如气候信息披露、高管薪酬体系等）不符合相关规定，拟将其从年度股东大会的表决事项中剔除，通常会向 SEC 申请出具《不采取行动函》（No-Action Letter）。若 SEC 核准，即代表其承诺不会因企业剔除该提案而采取执法措施。数十年来，SEC 一直扮演着这一博弈的 “裁判” 角色， 对企业而言，依托 SEC 出具的《不采取行动函》，相关流程相对标准化，且合规成本可控。本次 SEC 公司财务部明确表示，其将大幅调整上述申请的处理方式，这意味着企业需通过内部法律团队判断，某项股东提案是否应被剔除，若股东对企业剔除提案的决定存在异议，相关争议可能升级为诉讼。

　　2025 年 SEC 的上述政策调整，可能为企业应对股东的尽责管理工作带来了显著的压力与合规成本。一方面，上半年针对金融机构的规则调整，使得企业失去了从大型投资者处获取战略规划、高管薪酬、董事任命等关键问题反馈的有效渠道。由于企业与投资者事前缺乏有效沟通，其在股东大会上可能遭遇 “突袭式” 反对票。另一方面，下半年的规则调整，则让企业在处理股东提案时失去了 SEC 的背书支持，企业在剔除股东提案时，将面临更高的法律风险与公关舆情压力。

　　泰国 ThaiESG 税收减免政策：泰国政府为投资本土 ThaiESG 可持续基金的投资者，提供专项税收减免优惠。该政策直接带动了强劲的资金流入，使得泰国市场在 2025 年第三、四季度分别实现 4.26 亿美元、4.52 亿美元的资金净流入，成为亚洲可持续基金市场中表现最亮眼的区域。具体来看，KKP Government Bond Thailand ESG 与 Bualuang Sovereign Instruments Thailand ESG（泰国）两只主权债券基金，是泰国市场 2025 年第四季度逆势实现 4.52 亿美元资金净流入的核心支撑。

　　据晨星可持续基金统计口径，截至 2025 年 12 月末，全球可持续基金管理规模排名前三的资产管理机构依次为贝莱德（BlackRock，4526 亿美元）、东方汇理（Amundi，2157 亿美元）、瑞银（UBS，2079 亿美元）。这三家机构同样是欧洲可持续基金管理的前三名。其中贝莱德（BlackRock）在欧洲市场的主动、被动型产品管理规模均居首位；在美国市场管理规模同样居首，但产品几乎全部为被动型，主动型产品占比极低。东方汇理与瑞银（UBS）情况类似，业务核心聚焦欧洲市场，主动、被动型产品管理规模相对均衡；二者在美国市场的主动、被动型产品管理规模，均未进入前十行列。

　　美国最大的三家可持续资产管理公司为贝莱德（661亿美元）、先锋领航（Vanguard，460亿美元）和摩根士丹利（365亿美元）。与前两者完全依托被动型产品不同，摩根士丹利在主动、被动型产品领域均实现较高管理规模。以主动管理为核心优势的 Parnassus（管理规模 341 亿美元，排名第四），面临较大的资金赎回压力，其旗舰基金 Parnassus Core Equity 2025年全年资金净流出达 62 亿美元；但受益于市场估值提升，该基金仍为美国规模最大的单只可持续基金。

　　市场核心特征呈现 “三重分化”：第一，区域分化，欧洲、北美市场受监管收紧与资金迁移影响承压，亚洲市场则在局部政策利好驱动下，成为全球唯一资金净流入增长极；第二，策略分化，单纯叠加 ESG 标签的宽基投资策略吸引力持续下降，而具备清晰投资主题（如能源转型）、独特产品机制（如积极股东参与）、可提供差异化收益来源（如宏观对冲）的 “精品策略” 备受市场追捧；第三，产品形态分化，大型机构资金从标准化集合型基金向定制化专户（Bespoke Mandates）迁移，短期内对以公募基金为核心的传统规模统计口径形成显著冲击。

　　展望未来，全球可持续基金市场有望在行业调整中逐步走向成熟。监管框架的逐步明朗化（如 SFDR 2.0 正式落地）将助力市场信任重建，但短期内仍可能持续带来行业产品线整合的压力。具备竞争力的基金管理人，需在监管合规、投资组合韧性（Resilience）、策略创新三大维度实现动态平衡。能够精准对接特定可持续发展目标（如能源安全、供应链韧性）、提供可量化影响效果、并能有效控制净值波动与下行风险的产品，更有望在后续市场竞争中脱颖而出。与此同时，针对机构投资者的定制化解决方案服务能力，或将成为头部资管机构维系并提升市场份额的核心关键。