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　　原因是：1） 相比 2024 全年 8079 亿港元的净流入，2025 年 1.4 万亿港元净流入里较24 年多出的规模，ETF（约 3000 亿港元）和其他交易型资金如私募、个人投资者可能贡献了绝大部分，而这两类资金又与市场情绪起伏直接相关，因此在其他几类资金如保险相对稳定的情况下，除非市场表现大超预期，否则资金大幅超过去年有难度。2）美联储虽然大概率仍会降息，但在沃什之后存在一定变数，对港股扰动更多。3） 港股IPO与再融资活动保持活跃，我们测算规模或达 1.1 万亿港元，远超 2025 年约6000 亿港元的资金需求。此外，2025 年大量IPO带来的 1.8 万亿港元规模的解禁也可能会成为 2026 年港股资金面的潜在压力。

　　潜在超预期的地方来自外资，尤其是长线外资。根据EPFR数据，2025 年以来，被动外资与非欧美主动外资已经回流、甚至一度超配中国，但欧美长线资金行动缓慢，依然明显低配。这些资金体量大，但回流门槛更高，往往更看重基本面。2026 年初以来，欧洲资金已经有一些流入迹象， 如果未来能够持续，港股作为回流的第一站将更为敏感。我们测算，EPFR口径下，若主动外资对中资股全部回归标配，或将带来 5000-5500 亿港币流入，大体相当于本轮外资流出期间（2022 年 3 月至 2025 年底）整体流出规模的总和。

　　资产启示：资金紧平衡叠加信用周期震荡，市场较 2025 年可能更加结构化。2026年港股资金面或面临一定压力。从资金的供给看，基准情况下可测算规模约 0.8-1 万亿港元，乐观情况下为 1.2-1.3 万亿，与 1.1 万亿港元的资金需求规模相近。1）主动外资：如果其对中国资产超配比例回升至 2020-2025 年均值水位（约低配 0.58ppt），则对应大约 2000-2500 亿港元流入；乐观情况下，若主动外资回归标配，则对应5000-5500 亿港元流入。2）南向资金中可测算部分，公募（约贡献 3000-4000 亿港元）与险资（约 3500 亿港元）共可贡献 6500-7500 亿港元。此外，1.8 万亿港元的解禁规模也可能成为 2026 年港股资金面潜在的压力。